尽职调查中，怎么样结合企业财务报表，分析企

不知道在实务调查中，结合财务报表，尤其是现金流量表来分析企业的偿债能力？比如从经营净现金流中来推测，除了报表怎样抽查其他财务凭据来证实





偿债能力的来源无外乎三种：自有资金，债务融资，股权融资。对债权方来说，自有资金和债务融资能力的分析为主，股权融资能力分析辅助参考。以下分析口径大部分可以从报表里取数，小部分属于表外信息。

自有资金分析：

货币资金及等价物的存量和波动；

经营性现金流（我认为在分析偿债能力时，经营性现金流比自由现金流更有用）

流动资产周转速度；

债务融资能力：

资产负债率；

债务存量和增长速度；

现有债务的分级、本次债务的级别；

现有债务的资金成本率；

融资成本占利润、经营现金流的比重；

抵押、质押情况，占资产比重（表外）；

到期债务获得续贷的比例；

逾期、违约、涉诉历史（表外）；

非金融机构借款情况；

关联方和大股东的支持能力、可信度（表外）；

大股东的风评、黑历史（表外）；

股权融资能力：

行业吸引力，所谓“风口”（表外）；

行业内地位（表外）；

利润状况、业务增速；

历次股权融资的时间跨度、估值、金额、对赌条件；

现有财务投资人中有无基石投资人；




偿债能力可以理解为企业的财务资源对债权人的保障力度，具体点就是债权到期日企业是否有资金偿还，这需要从多维度综合评价。财务报表分析当然是尽调必杀器。但在分析财务报表前，先得想清楚，什么样的企业偿债能力强？



简单总结下偿债能力强的特征及其在报表上的反映：


一、经营规模大，盈利能力强，换句话说就是企业能赚钱。

借债的人都是指望用未来的钱还债的，未来的钱从哪里来呢？最正道的就是企业自己挣了，有一定的营业规模，并且主营业务增长强劲，利润空间稳定增厚，这样的企业是当然最受债主青睐，再不济也得保持主营业务和利润空间基本稳定。


这个怎么从财务报表上找答案呢，几个关键指标：销售收入、毛利润（率）、净利润（率）。这些指标很直白，不解释。


二、负债规模合理，换句话说就是没有借太多的钱。


再赚钱的企业，借了太多的钱也会还不起。不赚钱的企业，不借钱就不用还钱，借一点点钱也不用太担心还不起。什么叫负债规模合理呢，得从两个方面看，一是借来的钱和股东的钱相比规模合理，即资本结构，二是借来的钱和企业的赚钱能力相比规模合理。


第一点主要看资产负债表。这张表可以说是对企业家当的白描，左边列示的是企业的钱都花到哪里去了，是以货币资金的形式存在银行里，还是买原材料去了，是借钱给别人形成应收帐款了，还是买固定资产去了，等，右边列示的是企业的钱都是从哪里来的，基本来源就两种借来的或者股东投入的股本。


基于资产负债表的几个财务比率反映了从资本结构的合理性：


1、资产负债率=总负债/总资产，简单明了的揭示了企业总资产中债务比重，负债越多，偿还压力越大，偿债能力越弱。


2、杠杆比率=总负债/所有者权益，反映了一份股权资金撬动了多少份债务资金，其实是从另一个角度描述了负债水平，杠杆比率越高，债务负担越重，偿债能力约弱，反之亦然。


3、流动比率=流动资产/流动负债，衡量的是一年内到期的偿债压力，非流动资产一般是机器设备、土地厂房、长期股权投资等，这类资产正常没法在短期内变现，不能直接抵偿短期负债，所以短期偿债能力一般看流动资产对流动负债的覆盖水平。


4、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，流动资产中的存货的变现相对不容易，原材料/半成品需要继续加工才能上市销售，如果滞销就可能一文不值，因此从流动资产中减去存货更苛刻的描述了企业的快速变现资源。


第二点关于负债水平相对企业经营能力的合理性，需要把资产负债表和利润表结合起来考察。简单而言可以看这两个指标:


1、EBITDA/利息支出。EBITDA可以看做企业的净经营现金流，这个指标反映了企业从经营活动中赚到的钱对利息支出的覆盖能力，一定时期内企业不一定需要还清所有负债本金，但利息是一定要给的，这个指标也叫利息保障倍数，当然越高还债能力越强。


2、总付息债务/ EBITDA。从产生的原因上看，债务大致可以分为两种，一种是在经营过程中自然产生的暂时未支付的资金，比如应付工资、应付账款等，不用付利息的，另一种是出于融资的目的借来的，需要支付资金使用成本（即利息），就是付息债务，一般是指各种银行借款、应付债券、应付票据。总付息债务/ EBITDA反映了，按现有的经营状况，一个企业依靠经营过程中赚的钱要多少年才能还清当下为融资目的借来的钱。这个指标反映了企业的负债水平相对其盈利能力的合理性，具体多少合理呢，这个还得结合企业的其他指标综合来看，也要看各位风控官和投资人的各自判断了。


三、再融资能力强，换句话说就是总是能借到钱，总是有人愿意借钱给他。


盈利能力强、负债水平低，又有一定的经营规模的企业，一般属于优等生，再融资能力当然强，但是很多情况下，自身财务表现一般般的企业也具备很强的再融资能力，比如很多国企，从来没想过要还清所有借款，旧债到期再借新债，但是当他想借钱的时候总有一堆银行排队给钱。这个就要综合考察企业的股东背景、集团资源、行业地位、资产规模、融资渠道等财务报表以外的因素了。


但是，所有的财务分析都是基于企业所提供财报的真实性，如果企业提供的报表严重掺水，财务比率就没有任何意义，也无法反映企业真实的偿债能力。所以尽调中财务分析的第一步应该是核实报表的真实性。比如，销售收入是否真实，有没有虚报收入、瞒报费用从而做大利润？各项资产是否真实存在，应收账款是否能收得回来，存货有没有贬值、能不能以正常价格在正常的期限内卖出去，其他应收是不是被股东挪用了，固定资产的账面价值和市场价值是否相符，等等。这些调查甚至比财务比率分析更重要。


一般的，至少通过两方面去核实财报的真实性。一是财报本身的内部逻辑和科目间的勾稽关系是否正常。二是对一些原始凭证进行核查，比如银行对账单、现场存货盘点、现场固定资产盘点（一是核实固定资产的真实性、二是了解企业的实际产能和开工情况）、重点合同调阅、甚至电费单、水费单等（可以从侧面推算工厂的实际开工情况）、等等。