中华投资者得到的分配需交税但资本利得毫不交
中国投资者获得的分红需交税但资本利得不用交税，所以从投资者实际获得的收入而言，上市公司应该更多通过回购股票而不是分红来分配利润。但为什么很少听说有上市公司回购股票的呢？
上市公司：融点钱多不容易，别让我掏往外掏钱好吧？
证监会：分红一定要多掏现金——要对得起股民，对得起党国的信任。
上市公司：分红掏了钱，就没钱回购股票了。
证监会：没让你回购股票，瓜田李下的多麻烦。
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从三个角度来说这个问题：
一、上市公司喜欢非现金分红
最早，上市公司很不喜欢分红，要分红也是采取股票股利形式的非现金分红——因此，很长一段时间里面，不进行现金分红的“铁公鸡”非常多。
为什么上市公司不喜欢分红呢？
一方面，很多上市公司酷爱现金，IPO融资成功以后，确实是一直想从市场融资，而不想把真金白银从口袋里面掏出去；而有一部分公司不想掏现金是因为隐疾——真实的现金流不给力啊。
另一方面，中国有比较奇葩的现象，送转被认为是能够做大市值的——一般在资本市场混得比较久的人都喜欢用送转这一招，似乎股民也认——我没做过实证研究，但从沟通得来的信息来看，大抵是这样的。除权后公司股票的流动性略增加一点，但是分红部分要缴纳10%的个人所得税（二级市场分红个税减半），其实有一部分利益在这个过程中被国家收走了，而公司的估值基础——经营状况和所处市场是没有变化的。
于是，对于上市公司而言，一方面不喜欢掏现金出去，另一方面不用掏现金而采取送转等手段市场效果也很好，故而就更没有掏现金的习惯了。
而回购，妥妥地是要掏现金的。
二、证监会喜欢现金分红
因为长久以来上市公司不喜欢现金分红，并且深为人所诟病，故而证监会出台了一系列引导和强制现金分红的政策。从2009年以来，上市公司现金分红越来越普遍，平均的分红比例也越来越高。
于是，公司已经被强制现金分红了，就更没有动力再额外掏钱回购股票了。
ps：如果市场是透明的，投资者是理性的，那么强制现金分红对于全体股东而言损失了分红的个税；然而，在二级市场有能力现金分红意味着质量信号：“我真能挣钱，我真有钱，快来买我吧”，故而愿意现金分红的公司能在市值上获得弥补。不过，我始终觉得中国二级市场是个奇葩的市场。
三、股份回购比较麻烦
股份回购比分红麻烦——既然本来就不想做，麻烦了就更不想做了。
总体而言，回购是一种减资行为，减资或将对债权人造成损害。故而《上市公司回购社会公众股份管理办法》（2005年）的第四条就明确规定“上市公司回购股份，应当有利于公司的可持续发展，不得损害股东和债权人的合法权益。上市公司的董事、监事和高级管理人员在回购股份中应当忠诚守信，勤勉尽责。”而第七条是“任何人不得利用上市公司回购股份从事内幕交易、操纵证券交易价格和进行证券欺诈活动。”
——总则里面开宗明义就是这些条款，有没有一点被当坏人防的感觉？感受一下
（20140617，9：15发帖，看啥时候能审核通过）
我认为有三方面的原因，归根到底是管理层对公司成本收益因素的考虑。
首先，在我国，债券融资的成本相对股权融资没有优势。由于预算软约束企业挤占信贷资源，我国民营企业的贷款成本居高不下。而另一方面，资本市场发展不够完善，对公司的上市、造假处罚和退市的规定不够健全，使得通过IPO或增发获得股权融资的成本较低，没有动力调整资本结构。
对比美国情况，金融危机以来，美联储通过购买长期国债，推行零利率下限等非常规货币政策，将债券市场收益率压至极低水平。此外，2013年起美国股利税率上调至最高39.6%（该税率在布什总统任内曾下调至15%，2013年起回复），导致投资者所要求的税前收益率上升。所以，从财务角度分析，美国的股权融资成本比债权融资成本高出许多（根据李玫：股票回购是美股牛市背后推手的估算，差额在2012年是9.5%），因此美国企业更愿意通过回购调整自身资本结构，将高成本的权益转换为债务。
其次，我国对股票回购的规定较为严格，进一步增加了股票回购成本。一是允许股票回购的情形较少。《公司法》规定，公司回购股份仅限四种情况：减少公司注册资本，与持有本公司股份的其他公司合并，将股份奖励给本公司职工，以及股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份，二是股票回购需经有关部门审批。1993年《股票发行与交易管理暂行条例》第70条规定，公司不得未经批准擅自购回其发行在外的股票。三是有关法律法规对股票回购的规定不够细化，可操作性不强。
而美国在这方面的情况就比较宽松。允许“库存股”等会计操作，行政限制也较少。
第三，美国的高股价推动了股票回购。请看下图（来源同上）
股市走势和回购金额存在密切相关关系，因为在股价高企时，公司管理层可能会预期公司股价进一步上涨；或不远寻找新的投资机会而宁可减少持有的现金，或通过回购股票降低公司被恶意收购的可能性。所以，对管理层有利可图的事情，美国公司的高管们当然趋之若鹜。标准普尔指数2013年上涨29%，同时，2013年全部股票回购金额达到7540亿美元。
作为对比，中国A股近年是什么走势呢？假如一个公司不寻找新的投资机会，拿钱买理财产品，有人会管吗？打官司打得赢吗？做空有收益吗？恶意收购这家公司？这公司背后的地方政府能答应吗？所以，总体而言中国的上市公司的高管不用为这些发愁。自然没有动力去收购。
因此，归根到底就是“不划算”三个字。